2月中國(guó)出口同比大幅下降18%，遠(yuǎn)低于預(yù)期（彭博調(diào)查均值7.5%，瑞銀預(yù)測(cè)-5%），且對(duì)所有主要市場(chǎng)的出口均無(wú)一例外地下跌。由于1月出口遠(yuǎn)強(qiáng)于預(yù)期，此前市場(chǎng)上很多人預(yù)測(cè)2月出口也會(huì)如1月那樣較為強(qiáng)勁。但在我們看來(lái)，今年春節(jié)時(shí)點(diǎn)比去年提前，這大大影響了1月和2月的出口數(shù)據(jù)、且影響方向相反。我們應(yīng)當(dāng)將1、2月的數(shù)據(jù)合并考察，或者更可取地，等待之后更詳實(shí)的數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證、不急于下結(jié)論。
1-2月合并的出口額同比下降2%。然而，考慮到2013年上半年出口高報(bào)現(xiàn)象嚴(yán)重，該數(shù)據(jù)可能低估了中國(guó)出口的真實(shí)狀況。例如，對(duì)香港的出口同比大幅下降21%，而在剔除去年出口高報(bào)的影響之后則大幅增長(zhǎng)19%。在剔除出口高報(bào)的影響之后，我們估算以美元計(jì)價(jià)的總出口同比增長(zhǎng)5%，而12月出口在調(diào)整后則同比增長(zhǎng)7.5%，這顯示出口活動(dòng)略有放緩。與最近主要港口的外國(guó)集裝箱吞吐量表現(xiàn)相符，我們估算的1-2月實(shí)際出口量同比增速也從2013年四季度的12%放緩至8%。
與中國(guó)出口從2013年末開(kāi)始放緩類(lèi)似，韓國(guó)和臺(tái)灣地區(qū)的出口增速在1-2月均出現(xiàn)了放緩。這在一定程度上可能反映了氣候異常造成年初美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)低迷（例如1-2月的ISM制造業(yè)指數(shù)均值從12月的56.5下滑至52.3），以及歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭小幅回落（如德國(guó)IFO商業(yè)預(yù)期指數(shù)在2月出現(xiàn)下滑）。
另一方面，2月進(jìn)口保持穩(wěn)健，同比增速超過(guò)10%（瑞銀預(yù)測(cè)3%，彭博調(diào)查均值7.6%）。我們估算的實(shí)際進(jìn)口量在1-2月間保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中自G3國(guó)家的進(jìn)口增速較高（同比增長(zhǎng)16%）。飛機(jī)和谷物的進(jìn)口尤為強(qiáng)勁，我們?cè)趯?duì)這些項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整之后，2月份進(jìn)口增速為更溫和的8.5%。汽車(chē)和電子產(chǎn)品的進(jìn)口增速也比較快，這或許預(yù)示著未來(lái)加工貿(mào)易出口將有所好轉(zhuǎn)。
相比之下，隨著1月份節(jié)前補(bǔ)庫(kù)存告一段落，2月從主要大宗商品國(guó)（如澳大利亞、巴西、俄羅斯、印度）的進(jìn)口均有所放緩。2月份鐵礦石和銅的進(jìn)口增速均明顯回落，顯示用鐵礦石和銅作為抵押物的融資活動(dòng)可能已有所消退。當(dāng)國(guó)內(nèi)信貸環(huán)境收緊時(shí)，鋼廠和貿(mào)易商可能會(huì)利用這類(lèi)活動(dòng)獲取低成本的短期融資。而鑒于最近人民幣匯率波動(dòng)升高，且大多數(shù)主要港口的庫(kù)存已達(dá)最大容量，我們認(rèn)為這類(lèi)融資活動(dòng)可能已開(kāi)始消退。
由于出口大幅下滑、而進(jìn)口保持堅(jiān)挺，貿(mào)易收支由順差轉(zhuǎn)為高達(dá)230億美元的逆差。雖然之前也出現(xiàn)過(guò)春節(jié)因素導(dǎo)致的貿(mào)易逆差（2012年2月出現(xiàn)過(guò)320億美元貿(mào)易逆差），但這或許可以解釋央行在節(jié)后為何沒(méi)有回收足夠的流動(dòng)性。雖然貿(mào)易赤字較高，但央行有可能低估了貿(mào)易渠道之外的外匯流入，因此回收流動(dòng)性力度不夠，導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)利率遠(yuǎn)低于之前水平和市場(chǎng)預(yù)期。
展望未來(lái)，受益于美國(guó)和歐洲需求復(fù)蘇，我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)2014年中國(guó)出口將會(huì)回升。然而，由于人民幣兌主要貿(mào)易國(guó)家和主要競(jìng)爭(zhēng)國(guó)家的貨幣持續(xù)升值，中國(guó)出口復(fù)蘇的幅度可能低于以往，年增速可能低于我們目前預(yù)測(cè)的10%。不過(guò)現(xiàn)在下結(jié)論還為時(shí)過(guò)早，我們?nèi)孕璧却髱讉�(gè)月的數(shù)據(jù)驗(yàn)證。
